亳州城建涉嫌夸大偿债能力指标拟募资15亿

亳州城建涉嫌夸大偿债能力指标拟募资15亿

9月4日，亳州城市建设投资有限公司(简称“亳州城建”)发行了7年期公司债券“12亳州建投债”，并将于9月10发行结束。经分析发现，该债券召募说明书上EBIT利息保障倍数存在夸大嫌疑。　　债券发行总额15亿元，票面利率7.68，附加本金提早偿付条款，在本期债券存续期第3年起北京白癜风医院地址，逐年按本金总额20的比例偿还债券本金。发行人以其具有的国有土地使用权为债券提供抵押担保。鹏元资信评估有限公司(简称“鹏元资信”)给予债券AA级评级，发行人AA-级评级。东方证券则担当债券主承销商。　　据亳州城建召募说明书称，本期债券所召募资金将用于亳州市民生小区、道东保障性住房项目，及南部新区拆迁安置C、E两区廉租房项目建设。其中，13.5亿元用于保障性住房项目，1.5亿元用于廉租房项目。项目的实行有助于调解房价和解决低收入家庭的住房问题。　　注意到，亳州城建在债券召募说明书中表露到，公司“利息保障倍数较大，债务保障程度较高，利息定期偿还的能力较强”。召募说明书还提到，2009—2011年公司EBIT利息保障倍数分别为7.46、15.69、22.71。经分析发现该EBIT利息保障倍数有夸大嫌疑。而鹏元资信在债券评级报告中给予发行人主体AA-级评级，债券AA级评级。　　一般而言，当利息保障倍数在3或4以上时，公司付息能力就有保障，低于这个数，就应推敲公司有没有偿还本金和支付利息的能力。从数值上看，亳州城建EBIT利息保障倍数呈上升趋势，长时间偿债能力不断增强。那么，鹏元资信给予的评级是较为合适的。但发现，鹏元资信并未计算其EBIT利息保障倍数。就这一情况是否是合规，采访了大公国际的1名分析师。该分析师表示，“在我们撰写评级报告的时候，EBIT利息保障倍数是我们没法躲避的一个指标。”　　当前大多数评级机构的EBIT利息保障倍数计算公式为“EBIT/(计入财务费用的利息支出 资本化利息支出)”，其中，EBIT等于净利润、所得税和计入白癜风能否治愈财务费用的利息支出之和。　　从计算方法上看，亳州城建的计算公式为“(报告期税前利润＋报告期列入财务费用利息支出)/报告期列入财务费用利息支出”。我们注意到，其在计算EBIT时，使用的是“报告期税前利润”，即利润总额。利润表显示，公司2011年利润总额43457万元，包括所得税1326.4万元、少数股东损益-40.9万元。而EBIT等于净利润、所得税和计入财务费用的利息支出之和，明显，公司忽视了少数股东损益，致使分子略微变小。同时，公司在计算EBIT利息保障倍数时，并未推敲资本化利息。　　再通过计算检验。据亳州城建年度审计报告显示，公司2011年计入财务费用的利息支出2002万元，计入在建工程和存货的资本化利息分别为363万元和12224万元。可得，2011年资本化利息支出总额为12587万元。而据亳州城建公式计算，2011年EBIT利息保障倍数为22.71。明显，只有当忽视资本化利息支出时，即按(43457 2002)/2002才可能得到22.7。　　但是，不论是计入财务费用的利息支出，还是资本化利息支出，均为利息支出的一部分，都是需要还的。若忽视资本化利息支出，必会导致EBIT利息保障倍数大幅增长，使企业长时间偿债指标看起来非常可观。值得注意的是，公司董事会许诺，本期债券召募说明书及摘要“不存在虚假记载、误导性陈说或重大遗漏”。这是否是是风险意识的淡薄和对投资者权利的漠视呢？　　那么，将资本化利息支出纳入到推敲范围之内后，亳州城建2011年的EBIT利息保障倍数又是多少呢？可简单计算一下。此时，分子EBIT为“净利润 所得税 计入财务费用的利息支出”，即45500万元；而分母则等于“计入财务费用的利息支出 资本化利息支出”，即14589。故EBIT利息保障倍数等于3.12，远低于亳州城建的计算结果。　　一个企业只有当EBIT利息保障倍数在3或4以上时，其实现的利润才能够有效的覆盖其利息支出，且这1指标越大越好。而亳州城建实际EBIT利息保障倍数只有3.12，依然处于警戒水平。且鹏元资信称，发行人未来几年在建项目较多，有息债务范围增长较快，将面临一定的资金压力。该公司在债券存续期间的长时间偿债能力面临着考验。　　今年以来，随着发债和信贷标准的放松，债券市场在历经了2011年的低谷后开始反弹，城投债等平台债的发行也明显提速。这意味着地方投资公司能够更加轻易地筹集到资金。但类似于这类夸大偿债能力误导投资者的现象逐渐增多，这不得不让人耽忧平台公司所发债券是否是有足够的偿债能力保障。　　(证券市场周刊供稿)